영구채란 무엇인가? 영구채 장단점, 원리 총정리!
채권에는 국채, 지방채, 금융채 등 정말 다양한 종류가 있는데 오늘은 영구채에 대해서 살펴보도록 하겠습니다. 영구채란 만기 상환일 없이 매년 일정한 금액의 이자를 영원히 지급하는 채권입니다. 영구채 특성상 채권과 주식의 중간 형태를 띄기도 해서 하이브리드 채권이라고도 불립니다. 영어로는 Perpetual Bond라고 하는데 여기서 perpetual은 끊임없이 계속되는 이라는 뜻으로 좀 더 익숙한 permanent 단어와 비슷한 형태의 단어입니다. 즉, 끊임없이 계속되는 채권이라는 의미로 영구채(Perpetual Bond) 단어를 기억하시면 되겠습니다. 영구채는 채권에 만기가 없기 때문에 투자자에게 원금을 상환하지 않고 지속적으로 이자만 지급하게 됩니다. 그러나 단순히 정기예금 은행이자처럼 고정된 이율의 이자를 투자자에게 지급하는 성격은 아닙니다. 이제부터 영구체의 성격에 대해 먼저 자세하게 설명하도록 하겠습니다.
1. 여기서 꼭 알아야 할 영구채의 3가지 특성은?
1) 100% 만기가 없는 채권은 아니다.
보통 영구채 발행일로부터 5년까지는 채권을 상환하라고 요구할 수 없습니다. 그런데 5년이 지나고 나면 채권을 상환하게 요구할 수 있는 옵션 즉 콜옵션을 보유하게 됩니다. 때문에 영구채는 영구채가 아니라 5년 만기 회사채랑 비슷하다고 보는 시각도 있습니다.
2) 금리 변동
금리가 영원히 고정적이지 않습니다. 때문에 일반적으로 만기가 고정된 회사채에 비해 이자율이 높은 편입니다. 우리나라에서 발행된 두산인프라코어 영구채를 보면 가산금리라는 스뎁업(Step up) 조건이 있었습니다. 처음에는 3.328%의 금리였다가 5년 후에는 5% 상승, 7년 후에는 2% 추가상승을 하게 됩니다. 즉, 5년 이후에는 8.328%, 7년 후에는 10.328% 금리로 올라가게 됩니다. 이러한 가산금리 조건이 있게 되면 영구채를 발행한 기업이나 정부는 금리 부분에서도 시간이 지날수록 큰 부담을 가질 수밖에 없습니다. 거기다가 투자자는 보통 5년이 지난 후부터는 언제든지 콜옵션을 행사할 수 있기 때문에 발행자는 신용 위험에 노출되게 됩니다.
3) 영구채 수익률 계산방법
이전에 이표채 글에서 이표채 가격에 대해 계산하는 방법에 대해 설명을 드렸었는데, 이번에는 영구채 수익률에 대해 계산하는 방법에 대해 설명 드리겠습니다.
먼저 영구채 수익률을 계산하는 식은 아래와 같습니다.
[연간 영구채 이자 지급액/영구채 할인 가격(채권 시장 가격)]*100
예를 들어서 연간 100만원의 영구채 이자 지급액을 받고, 액면가 1200만원의 채권을 할인된 가격인 1140만원에 구매를 했다면 계산식은 아래와 같습니다.
현재 수익률=[100만원/1140만원]*100=8.77%
위 조건에서의 영구채 채권의 수익률은 8.77%가 되게 됩니다.
2. 영구채의 역사란
영구체는 18세기에 영국 정부에서 가장 먼저 발행한 것으로 알려져 있습니다. 현재 정부가 발행하는 채권 중에서 만기가 있는 일반적인 국채, 지방채만큼 인기가 있지는 않지만, 현재 세계의 많은 정부들이 부채를 지고 있는 상황에서 자금을 조달하기 손쉬운 방법입니다. 때문에 많은 자금이 필요했던 1차 세계대전, 2차 세계대전때 여러 정부에서 막대한 전쟁 자금을 조달하기 위해 발행을 했었습니다. 현재 가장 오래된 영구채는 네덜란드에서 1624년에 발행한 채권으로 추정되고 있습니다. 그러면 과거에 발행한 채권 중에서 현재까지 이자가 지급되고 있는 채권이 있을지 궁금해하실 텐데 정답은 있습니다. 예일 대학교가 1648년에 발행된 채권을 2003년 경매에서 구입했었는데 당시에는 1977년 이후 이자가 지급되지 않았다고 합니다. 이에 따라 예일 대학교 교수가 직접 네덜란드에 방문해서 2015년에 이자를 받았다고 합니다.
3. 우리나라에서 발행한 영구채는?
그동안 우리나라에서는 영구채를 발행한다고 하지만 실제로는 5년차에 채권에 콜옵션을 발행해서 그때 원금을 모두 상환한다는 조건으로 발행해왔습니다. 때문에 영구채라고는 하지만 실제로는 5년 만기 채권이라고 할 수 있습니다. 국내에서 제조 기업이 영구채를 발행한 회사는 두산인프라코어인데 해당 기업 또한 5년 후 원금 상환을 요청할 수 있는 풋옵션이 있었기 때문에 영구채 글자 그대로의 의미의 채권은 아니라고 할 수 있습니다.
4. 영구채 발행 장점은?
1) 경영권 위협 없음
기업이 자본을 조달하는 방법에는 크게 2가지가 있는데 첫번째는 주식 발행 두번째는 채권 발행입니다. 주식 발행을 하게 되면 회계처리가 단순하고 자본을 조달 받기 쉽다는 장점이 있습니다. 그런데 단점은 앞으로 경영권에 간섭 및 위협을 받을 수 있습니다. 실제로도 외국자본이 들어오면서 과도한 배당요구 또는 경영권 위협을 한 사례가 있습니다. 반면에 영구채는 회계처리가 복잡하지만 경영권에 있어 누구의 간섭을 받지 않을 수 있다는 장점이 있습니다.
2) 상환의무 없이 자본 조달 가능
우리도 주택 때문에 10년 만기 대출을 은행으로부터 받게 되면 만기가 다가올 때 원금 상환이라는 것 때문에 부담이 많이 됩니다. 그런데 영구채의 경우 평생 원금 지급 없이 이자만 지급하면 된다는 점에서 영구채를 발행한 기관은 혜택을 볼 수 있습니다. 투자자 입장에서도 예측 가능한 수입원을 제공받을 수 있기 때문에 영구채를 매력적인 투자처로 생각하기도 합니다.
5. 영구채의 단점은?
1) 투자 위험성
시간이 지남에 따라 정부 또는 영구채를 발행한 회사의 재정적 문제를 맞이할 수 있습니다. 영구채에 투자하게 되면 오랫동안 해당 채권을 가지고 있어야 합니다. 때문에 오랜 기간 동안 투자한 정부 또는 기업이 재정적인 문제없이 탄탄해야만 꾸준하게 이자 및 원금을 지급받을 수 있습니다. 그런데 그 사이에 투자를 한 곳이 재정적인 문제에 직면하게 되면 최악의 상황에서는 영구적인 신용 위험에 처해질 수 있게 됩니다. 그러면 투자자는 예상한 이자 또는 원금을 받을 수 없습니다.
2) 자본의 탈을 쓴 부채
두산인프라코어는 영구채를 2012년에 발행하고 나서 2017년에 5560억원의 규모의 해당 영구채를 상환하기 위해 부담이 커지게 됩니다. 재정적인 압박 때문인지 2020년 6월에 두산그룹은 두산인프라코어를 매각하게 되고 현대중공업이 인수를 하게 됩니다. 두산인프라코어의 경우 영구채를 일찍 갚게 된 배경에는 조기상환(풋옵션 행사)가 있었기 때문입니다. 그런데 부채를 통해 사업을 확장하고자 했는데 경기침체 발생, 영구채 조기상환의 부담이 겹치면서 두산인프라코어에게 큰 부담이 되었던 걸로 보입니다.
영구채는 회계상 자본으로 분류가 되기 때문에 실질 부채보다 부채가 낮아 보이게 되어서 영구채를 발행하게 되면 회사의 지표가 좋아 보이게 됩니다. 그러나 결국에는 갚아야 할 돈 즉 부채이기 때문에 해당 부채를 갚아야 할 시기가 오게 되면 영구채가 기업의 발목을 잡을 수 있습니다. 특히 영구체를 발행하고 글로벌 경기가 악화되면 영구채를 발행한 회사에 큰 부담이 될 수 이습니다.
3) 콜옵션 리스크
영구채를 발행한 회사 입장에서는 콜옵션 리스크가 있습니다. 채권에서 콜옵션은 채권 발행자가 만기 이전에 투자금을 상환 받을 수 있도록 요구하는 행위입니다. 투자자가 너무 빨리 영구채 상환 요구를 하는 것을 방지하기 위해 계약에 보통 콜 보호 조항이 포함이 되어서 일반적으로 4~5년까지는 상환을 요구할 수 없습니다. 그런데 투자자는 해당 기간이 지난 후부터는 언제든지 영구채에 대한 상환을 요청할 수 있기 때문에 영구채 발행자는 신용위험을 항상 가지고 있게 됩니다.
마지막으로 영구채에 투자를 하고자 한다면 영구채 채권 수익률보다 인플레이션 %가 더 높아질 수 있다는 점, 금리 위험이 있다는 점을 잘 이해하고 계산을 하셔야 하겠습니다. 영구채는 정해진 만기가 없다는 특징이 있기 때문에 영구채를 발행했을 때의 금리가 특정 기간 이후 상승할 수 있어도 그때까지 오랫동안 지속되게 됩니다. 때문에 앞으로 인플레이션이 발생할 가능성, 은행 금리가 상승할 가능성이 있는지 고려해보고 투자하시는 것이 바람직하겠습니다.
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